深圳股市發(fā)軔之初，來自南開大學(xué)的為數(shù)不少，當(dāng)年，他追隨著學(xué)長們的足跡，來到深圳，就職于萬科，開始了自己的證券生涯。
1993年底，他在深圳萬科財(cái)務(wù)顧問公司當(dāng)時(shí)的領(lǐng)導(dǎo)郁亮的指導(dǎo)下，做了3年的股票投資分析研究，他從萬科學(xué)到了什么？
在過去的二十多年，他通過系統(tǒng)學(xué)習(xí)巴菲特、芒格的價(jià)值投資理論，在證券市場上獲利豐厚，他是如何成功投資的？
作為一名證券投資的老將，他未來5年最看好的行業(yè)是什么？偉大的公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么？對年輕的證券從業(yè)者，他又有什么建議？
他，就是深圳市新智達(dá)投資管理有限公司的創(chuàng)始人蘇武康博士。10月9日上午，冰哥在他的辦公室和他進(jìn)行了一番訪談。
冰哥：先向大家介紹一下你自己投資相關(guān)的經(jīng)歷。
蘇武康：我的工作一直就是跟證券二級(jí)市場投資密切相關(guān)。我本科和碩士都是在南開大學(xué)讀的，在上研究生的時(shí)候基本確立了自己要從事證券投資這個(gè)職業(yè)，因?yàn)樵诿绹?，證券行業(yè)發(fā)展規(guī)模非常大，出現(xiàn)了像摩根、高盛這樣大的公司，而在當(dāng)時(shí)的中國證券行業(yè)剛剛開始，個(gè)人覺得這個(gè)行業(yè)比較有發(fā)展前景，同時(shí)也受到一些學(xué)長的影響，比如深圳證券交易所當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理也是我們南開畢業(yè)的。93年底我來到深圳，當(dāng)時(shí)就根據(jù)股票代碼來上市公司找工作，001就是深發(fā)展，002就是萬科，我去萬科求職的時(shí)候，萬科剛剛收購了一家上海上市公司申華，所以萬科財(cái)務(wù)顧問公司在上海和深圳兩邊正好都需要人，就把我招進(jìn)去，我就開始從事證券投資這個(gè)行業(yè)。
在萬科財(cái)務(wù)顧問公司時(shí)，我的領(lǐng)導(dǎo)是郁亮，郁總當(dāng)時(shí)一方面是萬科公司的董秘，同時(shí)他還是我們?nèi)f科財(cái)務(wù)顧問公司的老總，給我們布置一些調(diào)研方面的任務(wù)，當(dāng)時(shí)跟公司其他同事專門走訪了一些珠三角公司，像最早的粵美的，粵麗珠等等，從那個(gè)時(shí)候開始，我就開始寫公司的研究報(bào)告，并且將基本面的研究放到一個(gè)非常重要的位置。正是基于這種投資理念，當(dāng)時(shí)萬科財(cái)務(wù)顧問公司在93年-96年，基本上每年都能獲取不錯(cuò)的利潤。
冰哥：你們?nèi)f科財(cái)務(wù)顧問公司主要的業(yè)務(wù)，就是用公司自有資金投資二級(jí)市場吧？
蘇武康：是用公司自有資金進(jìn)行股票投資，不僅包括二級(jí)市場，也包括一級(jí)市場，比如當(dāng)時(shí)我們就是美的的法人股股東。我當(dāng)時(shí)的主要工作內(nèi)容，要不外出調(diào)研，要不就在公司開戶的證券營業(yè)部大戶室投資炒股票。
冰哥：你在萬科財(cái)務(wù)顧問公司3年多，還有什么故事可以跟大家分享一下。
蘇武康：我覺得萬科這個(gè)公司后來取得的成功，包括我在萬科工作的一些體驗(yàn)，對我的投資理念有非常大的影響。萬科一開始做很多業(yè)務(wù)的，并不是以房地產(chǎn)為主業(yè)的，但是隨著它的B股上市之后，跟海外一些投行進(jìn)行交流，公司放棄了做類似當(dāng)年日本的綜合性商社的想法，從97年開始，逐步將除地產(chǎn)外其他業(yè)務(wù)全部砍掉，集中精力做房地產(chǎn)。那個(gè)時(shí)候萬科財(cái)務(wù)顧問公司使命也就基本完成了，我也覺得在公司進(jìn)一步發(fā)展證券業(yè)務(wù)的空間比較有限，就離開了萬科。
現(xiàn)在回頭再看萬科，就發(fā)現(xiàn)萬科確實(shí)經(jīng)過當(dāng)時(shí)那次調(diào)整之后，爆發(fā)力體現(xiàn)出來了，95年萬科一年銷售才十幾個(gè)億，到2018年萬科一年銷售五千億以上，這就是聚焦的魅力。作為一個(gè)大公司，必須要有一個(gè)最主導(dǎo)的行業(yè)，而別的行業(yè)，即使表面上能給你帶來盈利，但它會(huì)分散你的精力，比如萬佳百貨和怡寶蒸餾水，在當(dāng)時(shí)看來都是萬科創(chuàng)辦的很好的企業(yè)，但是為了聚焦主業(yè)必須把它賣掉，這也無形之中促成了我比較傾向于集中投資的風(fēng)格，我不希望把投資變得很分散，因?yàn)槿说木κ怯邢薜模櫜涣四敲炊嗟男袠I(yè)、那么多的公司，很可能顧此失彼，應(yīng)該像萬科一樣集中精力做最有潛力的行業(yè)、挑選最優(yōu)秀的公司，然后去賺取利潤。在93年到97年的時(shí)候跟萬科在一個(gè)層次的房地產(chǎn)公司很多，但現(xiàn)在這些公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在萬科后面。
冰哥：這邊我也有個(gè)親身經(jīng)歷，我是96年底開始給《證券時(shí)報(bào)》武總當(dāng)秘書，當(dāng)時(shí)有人向武總出提議：既然報(bào)社和來自全國各地的上市公司都熟悉，那何不在深圳租一個(gè)場地，辦一個(gè)上市公司名優(yōu)產(chǎn)品的展銷中心，多一項(xiàng)收入呀。而且當(dāng)時(shí)都去振華路看了場地。我就跟武總說，這個(gè)涉及到報(bào)社多元化業(yè)務(wù)，王石這方面經(jīng)驗(yàn)豐富，咱們不妨去向他請教。那時(shí)萬科總部還在羅湖的水貝，我們兩人在一個(gè)小會(huì)議室落座，不一會(huì)王石就過來了，聽完我們的想法后，雖然是第一次見面，但王石非常直接直截了當(dāng)?shù)卣f：這個(gè)事你們不能做，就好像生產(chǎn)三九胃泰，同時(shí)也弄個(gè)三九牌殺蟲噴霧劑（話到此處，記得王石做了一個(gè)非?？鋸埖膭?dòng)作，以顯示這兩個(gè)產(chǎn)品的互斥），那消費(fèi)者就會(huì)很困惑，進(jìn)而對你的主營業(yè)務(wù)發(fā)展也不好了。后來我們武總回去后還真沒有搞這個(gè)展銷中心，而是陸續(xù)辦了面向高端讀者的《財(cái)經(jīng)周刊》、面向散戶的周六出刊的《百姓投資》、全景網(wǎng)、《新財(cái)富》雜志這些，一直在媒體行業(yè)深耕，不知是否受了王石這番話的影響。
蘇武康：萬科曾經(jīng)做過很多公司，包括有一次派我出差去新疆，因?yàn)槿f科那時(shí)候在當(dāng)?shù)馗懔艘粋€(gè)生產(chǎn)蕃茄醬的公司，公司經(jīng)營不是很理想，后來賣給了當(dāng)時(shí)的三九，三九本來發(fā)展很好，就是因?yàn)槎嘣つ繑U(kuò)張，最后垮掉了。而萬科聚焦地產(chǎn)之后發(fā)展越來越好，成為了當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。所以我后來在做證券投資的時(shí)候也是喜歡聚焦，集中在一、兩個(gè)行業(yè)，集中在不超過十個(gè)公司里面，這樣你才能夠跟蹤公司的各方面的動(dòng)向。
冰哥：97年離開萬科財(cái)務(wù)顧問公司后，我記得你去了深圳的青海證券？
蘇武康：對，當(dāng)時(shí)有幾個(gè)深圳的朋友收購了青海證券，我就到了青海證券深圳總部負(fù)責(zé)研究部。后來青海證券考慮到?jīng)]有營業(yè)部，要轉(zhuǎn)型，1999年到2000年互聯(lián)網(wǎng)比較熱，青海證券準(zhǔn)備發(fā)展網(wǎng)上券商業(yè)務(wù)，成立數(shù)碼證券網(wǎng)站，我擔(dān)任首席信息官。后來公司又成立了證券研究所，我擔(dān)任所長。
2000年之后整個(gè)證券行業(yè)發(fā)展并不理想，進(jìn)入到一個(gè)熊市期，網(wǎng)上券商業(yè)務(wù)又受各方面政策的限制，發(fā)展余地不大，2003年我就從證券公司出來開始做一個(gè)自由投資人。
我從97年開始就閱讀巴菲特一些書籍，越來越感覺中國證券市場波動(dòng)幅度非常大，尤其從2000年到2005年指數(shù)從2200點(diǎn)跌到最低的998點(diǎn)，在這段時(shí)間必須要選擇優(yōu)秀的公司才能抗拒這種下跌，而且在03年巴菲特已經(jīng)開始在香港投資中石油了，這說明中國存在符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)的公司，于是我開始系統(tǒng)的閱讀巴菲特的投資書籍，并按照價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)尋找好公司，逐步形成了“價(jià)值投資、精心選股、重倉持有”的投資風(fēng)格，挖掘出招商銀行、茅臺(tái)、萬科、伊泰B等牛股，持續(xù)獲取了較為豐厚的投資回報(bào)。
到了2008年9、10月份，我去了一趟美國，正好是美國發(fā)生次貸危機(jī)股市跌最厲害的時(shí)候，這時(shí)候就傳來了巴菲特買比亞迪股票的消息，我當(dāng)時(shí)就感覺到，經(jīng)過2008年股市大跌，香港市場比A股更有投資價(jià)值，我從那個(gè)時(shí)候逐步開始關(guān)注香港證券市場，當(dāng)時(shí)跟著巴菲特買的比亞迪，十來塊錢買的，一年多之后七、八十塊錢賣掉。同時(shí)還買了像神威藥業(yè)等醫(yī)藥股，當(dāng)時(shí)我感覺無論經(jīng)濟(jì)好壞，人生病總得去看病。后來基本上從08年開始，一直到2014年我主要是做香港市場，期間通過持有比亞迪、神威藥業(yè)、維他奶國際等股票收益頗豐。
冰哥：看來巴菲特對你的投資影響也是很大的。
蘇武康：巴菲特所有書籍我基本都看過，而且有的看了幾十遍。然后到了2014年，我在對一些公司進(jìn)行比較的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)A股開始存在相當(dāng)一批非常有投資價(jià)值的公司，我第一個(gè)關(guān)注的就是福耀玻璃，福耀玻璃當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格大概是7塊多錢，但是業(yè)績基本上能夠達(dá)到1塊錢，就是他的市盈率只有7倍，而且分紅非常好，因?yàn)椴艿峦岩徊糠止煞葑兂纱壬苹?，這個(gè)慈善基金每年需要現(xiàn)金用于對外捐款，所以那個(gè)時(shí)候是每股五毛錢的分紅，分紅率都7%了，而且福耀基本上占到國內(nèi)汽車玻璃60%的市場，這是個(gè)壟斷性的地位，所以我逐漸開始買A股股票。同時(shí)，我也關(guān)注到國家開始放開了私募基金的管理，2015年1月份我就成立了新智達(dá)成長一號(hào)基金，正式開始自己私募基金經(jīng)理的職業(yè)生涯。
冰哥：你離開青海證券是2003年，到2014年做了11年的個(gè)人投資者，從15年開始又開始成為一個(gè)私募基金管理人，到現(xiàn)在3年多。對這3年多私募管理經(jīng)歷，能否小結(jié)一下？
蘇武康：我只發(fā)行了新智達(dá)成長一號(hào)一只基金，從效果來看，每年都獲得了不錯(cuò)的回報(bào)，被私募排排網(wǎng)等機(jī)構(gòu)評為低風(fēng)險(xiǎn)高收益的五星級(jí)基金，但是其中也出現(xiàn)了起起伏伏，尤其在2015年股票漲到五千多點(diǎn)以后的那次大跌，我也出現(xiàn)了一定幅度的回撤，主要當(dāng)時(shí)2015年初基金成立的時(shí)候股市已經(jīng)漲了一波，A股按照價(jià)值投資可選擇的標(biāo)的并不多，所以我一方面選擇了像福耀玻璃、上海機(jī)場這一類的穩(wěn)健股票，另一方面我通過滬港通買了一些香港股票，因?yàn)槲覍ο愀酃善北容^熟悉，因此基金上半年回報(bào)不錯(cuò)，但后來等股票漲到五千多點(diǎn)的時(shí)候，我認(rèn)為香港股票跟A股相比估值偏低，所以沒有及時(shí)對持有的港股減倉。到了16、17年就比較順了，我的凈值一路上揚(yáng)，回撤的幅度也很小，從2015年1月基金成立到2018年9月底，上證指數(shù)大概跌了10%，而我的基金凈值漲了一倍多，總體上來講還是比較滿意的，但是還有待進(jìn)一步完善和提高。
冰哥：2015年的那次回撤有多大？
蘇武康：2015年的那次大跌上證指數(shù)從5100多點(diǎn)跌到2016年初熔斷時(shí)候的2600多點(diǎn)，指數(shù)跌幅將近50%，我的基金回撤大概在30%左右。
冰哥：你后來是怎么做好回撤管理的？
蘇武康：后來我覺得最主要的就是，在股票的選擇方面，下了更多的功夫，因?yàn)槲耶?dāng)時(shí)在香港主要持有的一些股票，雖然是市盈率比較低，但是還是有一定周期性，周期性的股票在市場波動(dòng)當(dāng)中，它的下跌幅度往往會(huì)超出大家的一些想象，包括像汽車、家電、房地產(chǎn)、工程機(jī)械等等，往往會(huì)有非常大的波動(dòng)性，那么這些公司是不太適合重倉長期持有的，值得重倉持有的，還是應(yīng)該集中在以日常消費(fèi)和醫(yī)療為主的這些行業(yè)當(dāng)中，因?yàn)樗鼈兊陌l(fā)展是可持續(xù)的。
冰哥：在你看來，家電行業(yè)也是偏周期，而不是偏消費(fèi)類的？
蘇武康：它雖然是偏消費(fèi)，但是它也有很強(qiáng)的周期性，因?yàn)樗康禺a(chǎn)密切相關(guān)。
冰哥：剛才你也講了，你現(xiàn)在投資風(fēng)格是價(jià)值投資，會(huì)聚焦一、兩個(gè)行業(yè)來集中投資，所以也請你總結(jié)一下你的投資風(fēng)格、理念、框架。
蘇武康：我從93年到現(xiàn)在，股票投資已經(jīng)是25年，經(jīng)歷了中國證券市場這么多年的起起落落，也讀了很多書，我的體會(huì)是這樣：只有價(jià)值投資才是可持續(xù)的。盡管我也見過很多做短線很厲害的，但是從長期看，他們的回報(bào)很難持續(xù)。所以我覺得從個(gè)人來講更偏好于價(jià)值投資。要在價(jià)值投資的理念指導(dǎo)下精心選股，選股的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于你對市場趨勢的看法。舉個(gè)例子，茅臺(tái)到現(xiàn)在漲了一百多倍，實(shí)際上你認(rèn)真看財(cái)務(wù)報(bào)表，認(rèn)真去做消費(fèi)者的調(diào)研，是不難發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)是個(gè)很優(yōu)秀的公司，但是從2005年開始有私募基金行業(yè)，私募基金真正能夠從每單位凈值1塊錢做到10元的寥寥無幾，更不用說做到20、30元，而一個(gè)基金如果2005年開始一直滿倉拿著茅臺(tái)到現(xiàn)在，基金收益是可以達(dá)到30倍以上的，這就是集中投資的好處，所以要優(yōu)中選優(yōu)，要選偉大的公司重倉持有。
冰哥：在你看來，什么叫偉大的公司？
蘇武康：第一，公司要有極佳的產(chǎn)品，比如蘋果手機(jī)、茅臺(tái)、微信、淘寶這就是非常好的產(chǎn)品，第二，公司要有超強(qiáng)的盈利能力。最后，還要有很強(qiáng)的護(hù)城河，不能像共享單車一樣門檻太低，那么肯定會(huì)出問題。
冰哥：我接下來問一個(gè)問題，只有對一個(gè)公司重倉持有、全程聚焦的關(guān)注，才能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是這個(gè)意思吧？那舉中興這個(gè)例子，中興這次被美國制裁導(dǎo)致股價(jià)暴跌，這個(gè)因素可不是我們能把握的，如果你重倉持有了，那基金凈值就很難看了。
蘇武康：任何黑天鵝的事件都有可能發(fā)生，你唯有認(rèn)真地分析和調(diào)研上市公司，才能去防范。比如中興通訊不是第一次被罰，前面就被罰過一次，按巴菲特說的：廚房里絕對不會(huì)只有一個(gè)蟑螂。中興既然被罰過一次，就說明面臨著非常大的問題，很可能你的機(jī)制上面就存在一種隱患，而且我們都知道，中興通訊并不是行業(yè)老大，行業(yè)老大是華為，所以中興并不是這個(gè)行業(yè)最優(yōu)秀的公司。
我為什么會(huì)集中持倉的另一個(gè)原因就在于我93年進(jìn)入證券行業(yè)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的股票指數(shù)是1000多點(diǎn)，到現(xiàn)在是2500點(diǎn)左右，25年才漲一倍，同時(shí)，這其中還有像萬科、格力、云南白藥、茅臺(tái)這樣漲上百倍的，這說明大多數(shù)公司很可能都在下跌的。如果持股過分分散的話，一個(gè)股票選對了，其他的都在下跌，那最后收益也不會(huì)怎么樣，而美國市場完全不一樣，93年美國道瓊斯指數(shù)是3000多點(diǎn)，現(xiàn)在是25000點(diǎn)，已經(jīng)漲了八倍，所以在美國很簡單，我買個(gè)標(biāo)普指數(shù)，回報(bào)一定非常不錯(cuò)，但是在中國不行，長期的指數(shù)化投資實(shí)際上是賺不到錢的，投資25年才翻倍，還不如買銀行理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)高。事實(shí)上，我效仿的巴菲特在中國市場的投資也是很集中的，只買賣過中石油、比亞迪兩個(gè)公司。
冰哥：而且我們的這個(gè)指數(shù)上漲，還包含了新股上市的上漲因素的，而這個(gè)收益是絕大多數(shù)投資者享受不到的。
蘇武康：對，這就涉及到為什么我們大多數(shù)股票投資人都是虧損的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)當(dāng)中大多數(shù)公司是不值得投資的，怎么去防范這點(diǎn)，只有去聚焦到最優(yōu)秀的公司，比如說三千多家上市公司當(dāng)中，很可能只有50到60家是可以投資的，其他大多數(shù)公司根本就是一個(gè)財(cái)富的毀滅者，而不是財(cái)富的創(chuàng)造者，我們只有把資金、注意力、研究資源集中在這些最優(yōu)秀的公司當(dāng)中，再從其中選10家以內(nèi)的公司進(jìn)行重點(diǎn)投資，然后實(shí)時(shí)觀測它們一點(diǎn)一滴的變化，還要防范它們出一些莫名其妙的風(fēng)險(xiǎn)，比如說茅臺(tái)出現(xiàn)的“三公消費(fèi)”問題，比如說像有的醫(yī)藥企業(yè)“帶量采購”那樣的一些政策問題。這些問題，如果說你是足夠聚焦、足夠敏感的話，那么這些問題、這些政策的出來，不會(huì)是無緣無故的，一定在之前會(huì)有一些跡象的，你只有緊跟你才可能會(huì)防范。
好的標(biāo)的公司是很少的，你必須要冷靜思考，耐心研究，實(shí)時(shí)跟蹤，而且有的時(shí)候還要及時(shí)認(rèn)錯(cuò)。比如，我曾經(jīng)在香港買了一個(gè)股票，茂業(yè)百貨，它開了很多店，人流還挺多的，當(dāng)時(shí)我就覺得茂業(yè)百貨15倍市盈率是可以的，但是我后來發(fā)現(xiàn)它跌到差不多10倍了，一個(gè)主要原因是淘寶電商出現(xiàn)了，它是顛覆式的商業(yè)模式，會(huì)把越來越多的百貨人流吸引走。那就只能認(rèn)錯(cuò)斬倉。
另外，就是有可能你還會(huì)發(fā)現(xiàn)更好的標(biāo)的，比如我在2016年，主要買了白云機(jī)場，因?yàn)槲矣X得白云機(jī)場吞吐量各方面都比較好，但公司畢竟面臨較多的政府補(bǔ)貼和未來較大的資本開支問題。這個(gè)時(shí)候我就發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)更有投資價(jià)值，茅臺(tái)酒開始供不應(yīng)求了，零售價(jià)格不斷上揚(yáng)，那時(shí)候我們經(jīng)過測算，發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)未來利潤有可能會(huì)達(dá)到900到1000億，當(dāng)時(shí)每股400塊錢，市值就是5000億，未來利潤如果能達(dá)到900到1000億，市盈率才5倍，我們就把白云機(jī)場換成了茅臺(tái)，茅臺(tái)在2017年下半年上漲幅度果然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他很多股票。所以我在投資過程中如果發(fā)現(xiàn)更好的標(biāo)的物也會(huì)換股，或者當(dāng)公司出現(xiàn)了一些跟你原來的假設(shè)重大分歧，那么我們也要及時(shí)認(rèn)錯(cuò)。
冰哥：剛才你也講到涉足的幾個(gè)行業(yè)，有零售百貨、消費(fèi)品、機(jī)場，你目前相對聚焦在哪幾個(gè)行業(yè)？
蘇武康：我現(xiàn)在主要聚焦在消費(fèi)和醫(yī)療醫(yī)藥。
冰哥：對這兩個(gè)行業(yè)你的總體看法是什么？
蘇武康：過去中國幾十年的發(fā)展主要是靠對外出口和發(fā)展國內(nèi)房地產(chǎn)為主體的城鎮(zhèn)化，因此出現(xiàn)了像格力、萬科能夠漲幾十倍上百倍股票，未來中國發(fā)展不會(huì)是過去這種模式，而會(huì)是內(nèi)需主導(dǎo)型，人們會(huì)更追求更高質(zhì)量的消費(fèi)品和更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，中國占據(jù)了世界五分之一的人口，而且這些人口的消費(fèi)能力正處于旺盛期，未來老齡化也會(huì)帶來巨大的醫(yī)療服務(wù)需求，盡管也會(huì)碰到諸如食品安全和醫(yī)療事故等問題，但這么大的世界級(jí)市場，將會(huì)給優(yōu)秀的消費(fèi)和醫(yī)療醫(yī)藥公司創(chuàng)造廣闊的發(fā)展空間。而我選股當(dāng)中的一個(gè)重要指標(biāo)就是，公司所在的行業(yè)未來還有巨大的發(fā)展空間。
冰哥：行業(yè)發(fā)展空間，是你判斷公司好快的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。
蘇武康：對。此外，我們關(guān)注的公司業(yè)績必須要有增長，同時(shí)要防范市盈率陷阱，有的時(shí)候哪怕你的利潤上升了，但是你的市盈率下來了也會(huì)出現(xiàn)很大的問題。像招商銀行，從2006年7塊多，大漲到2007年40塊多，之后盡管到2018年招行的盈利又翻了好幾倍，但是股票價(jià)格相對于07年只漲了一點(diǎn)點(diǎn)，就是因?yàn)樗氖杏氏聛砹?。所以盡量不要買那些市盈率容易下來的公司，市盈率下來往往是這個(gè)行業(yè)飽和了，過剩了，變成了一個(gè)夕陽行業(yè)。
冰哥：你說的估值，我理解是某個(gè)行業(yè)整體估值，而且在不同階段會(huì)不一樣的。
蘇武康：對，原來銀行業(yè)都是給的十幾倍、二十幾倍的估值，但是07年之后很明顯的，銀行的估值就是七、八倍，甚至更低。所以，怎么去評判一個(gè)公司，這方面也需要不斷完善的吧。
冰哥：在這大消費(fèi)和醫(yī)藥醫(yī)療兩個(gè)行業(yè)里面，你的選股邏輯是什么？
蘇武康：首先醫(yī)療和消費(fèi)在國外和國內(nèi)都已經(jīng)證明是容易出大牛股的，在這兩個(gè)行業(yè)選股的成功概率比較高。第二方面是這兩個(gè)行業(yè)在中國未來有巨大的發(fā)展空間，例如中國的醫(yī)療支出僅GDP的5%，而發(fā)達(dá)國家普遍在15%左右，第三方面就是在醫(yī)療和消費(fèi)行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的公司護(hù)城河強(qiáng)、利潤率高，產(chǎn)品具備長期漲價(jià)的能力，業(yè)績能夠持續(xù)幾十年穩(wěn)健增長，這也是巴菲特特別偏愛品牌消費(fèi)股的原因之一。
冰哥：你現(xiàn)在聚焦大消費(fèi)和醫(yī)藥，請問你是階段性的聚焦這兩個(gè)行業(yè)嗎，即過一段時(shí)間會(huì)不會(huì)換行業(yè)？
蘇武康：有可能會(huì)換，但是這兩個(gè)行業(yè)至少我要聚焦五年以上，因?yàn)橹挥羞@兩個(gè)行業(yè)相對來講比較適合我，且容易出牛股，其他的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)肯定也會(huì)出很多很牛的公司，但我這樣的年齡去挖掘里面的好公司，可能趕不上年輕人，等我再去關(guān)注的時(shí)候可能就晚了，而且那些公司估值很多不需要看盈利的，對我來講可能很難接受。
冰哥：你過往對行業(yè)進(jìn)行過轉(zhuǎn)換嗎？
蘇武康：2003年我曾經(jīng)關(guān)注過一個(gè)行業(yè)，那時(shí)候中國出現(xiàn)了很多煤老板，我判斷這個(gè)行業(yè)肯定很賺錢，所以我當(dāng)時(shí)選了中國內(nèi)蒙古的一家煤炭企業(yè)叫伊泰B股，我就買了賺了一倍走了，當(dāng)時(shí)我還覺得在中國金融行業(yè)的發(fā)展?jié)摿艽?，中國大陸也?huì)出現(xiàn)像匯豐控股這樣持續(xù)上漲的大牛股，所以我就買了招商銀行，賺了幾倍，后來我又跟著巴菲特買了比亞迪以后獲利頗豐。
冰哥：從伊泰B股到招商銀行，然后比亞迪，請對這幾個(gè)投資案例小結(jié)一下。
蘇武康：我的結(jié)論是，首先選擇未來十年高增長的行業(yè)，然后買高增長行業(yè)的龍頭企業(yè)獲利最大最穩(wěn)，我感覺在未來中國還是消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)增長潛力最大。
10多年前的那時(shí)候是中國重化工業(yè)和金融業(yè)高速發(fā)展的時(shí)代，這些行業(yè)利潤確實(shí)增長很快，比如我買伊泰B股的時(shí)候10倍市盈率，公司在內(nèi)蒙有好幾個(gè)煤礦要投產(chǎn)，估算下來相當(dāng)于我是按兩倍的市盈率買的，盈利模式很簡單；包括買招商銀行也是，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展肯定是需要金融支持，而招商銀行當(dāng)時(shí)在全國很多城市都沒展開業(yè)務(wù)呢，潛力很大。
但是后來我發(fā)現(xiàn)，這些行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)是：發(fā)展到一定程度之后，都具備明顯的周期性，比如說未來煤價(jià)多少誰也說不準(zhǔn)，需求也在不斷變化，又面臨環(huán)境污染、煤改氣、海外煤進(jìn)口等諸多問題。
冰哥：影響它的定價(jià)因素太多了。
蘇武康：是。包括招商銀行，現(xiàn)在已經(jīng)是幾萬億的資產(chǎn)規(guī)模，它在東北、西北都開分行，經(jīng)營的過程當(dāng)中會(huì)不會(huì)有壞賬呢？這都是不確定性因素。像醫(yī)藥、消費(fèi)很簡單，比如茅臺(tái)，未來一年產(chǎn)銷量才五萬噸，相對一千萬噸的白酒年消費(fèi)量占比極低，十年之后茅臺(tái)酒還會(huì)供不應(yīng)求。
冰哥：中美貿(mào)易戰(zhàn)現(xiàn)在已經(jīng)打了大半年了，A股市場也是跌得稀里嘩啦，請說說你的看法。
蘇武康：中國經(jīng)過40年的高速發(fā)展，現(xiàn)在確實(shí)面臨很大的轉(zhuǎn)型壓力，原有的人口紅利、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢和出口導(dǎo)向的模式都面臨挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)進(jìn)一步加劇這種挑戰(zhàn)，這也會(huì)是一個(gè)漫長的調(diào)整和應(yīng)對過程，未來我們必須在機(jī)制創(chuàng)新方面、改革開放方面，一定要再想出更開放、更充分發(fā)揮老百姓創(chuàng)造力的機(jī)制出來。為什么深圳能發(fā)展起來，就是靠市場經(jīng)濟(jì)和機(jī)制創(chuàng)新。像騰訊、阿里、華為這三個(gè)中國最頂尖的企業(yè)都是市場經(jīng)濟(jì)而不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)培育出來的，所以中國一定要繼續(xù)改革開放、充分發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)的資源配置作用，而不能走計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老路。
冰哥：現(xiàn)在有一種說法，說未來的中國股市就像過去日本股市一樣，會(huì)迎來一個(gè)“失去的二十年”，這種是非常悲觀的看法了，你對中國A股市場更長遠(yuǎn)大的趨勢怎么判斷？
蘇武康：由于中國的人均GDP相對于發(fā)達(dá)國家還有較大的差距，所以未來5-10年中國還會(huì)維持5%左右的經(jīng)濟(jì)增長，其中部分行業(yè)和公司可能發(fā)展速度更快，因此不大可能出現(xiàn)日本當(dāng)年經(jīng)濟(jì)幾乎零增長、股市持續(xù)下跌的低迷情況，中國股市更可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的行情。
冰哥：有這么一個(gè)統(tǒng)計(jì)，如果把中國的上市公司，就是包括中國在海外的上市公司，擬合在一起編成一個(gè)指數(shù)，也就是把騰訊、阿里這些資產(chǎn)在國內(nèi)、在海外上市的公司都放進(jìn)去，那這個(gè)指數(shù)和中國GDP過去這些年漲幅是一致的，那些在海外上市的公司都放在一起，漲幅跟GDP是相關(guān)的。
蘇武康：這個(gè)有可能，那就說明我們的股票發(fā)行制度是有些問題，一些優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)不來A股。因此中國的證券市場反映不出整體經(jīng)濟(jì)狀況，所以我個(gè)人覺得在中國進(jìn)行指數(shù)化投資的意義不大。
冰哥：要成為一個(gè)優(yōu)秀或者卓越的投資專家，你認(rèn)為需要具備哪些核心能力？
蘇武康：我覺得首先就要選股能力，要有能夠發(fā)現(xiàn)出最優(yōu)秀公司的能力。第二就是獨(dú)立思考，不要人云亦云。第三就是要有逆勢操作的能力，逆勢操作就是在市場很高的時(shí)候，你勇于去空倉，在市場大家都不看好的時(shí)候，你敢去買，這個(gè)是很不容易的。還有一個(gè)就是持續(xù)學(xué)習(xí)的能力，這個(gè)市場永遠(yuǎn)是在不斷變化的，你看巴菲特，包括芒格都是很喜歡看書和學(xué)習(xí)的，巴菲特那么大年紀(jì)了，他還是買蘋果的股票。
冰哥：你是怎么學(xué)習(xí)的呢？
蘇武康：看書，幾乎所有關(guān)于投資和經(jīng)濟(jì)方面的書我都看，也會(huì)經(jīng)常出差旅游、觀察各個(gè)國家各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。而且多看各種各樣的資料，這樣的話你才能夠發(fā)現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在持有的股票可能有哪些風(fēng)險(xiǎn)。
冰哥：對你個(gè)人的成長發(fā)展影響比較大的人是誰？
蘇武康：因?yàn)槲覀€(gè)人的經(jīng)歷比較單一，讀完研究生去了萬科，后來去了青海證券，后來自己出來做投資。我感覺萬科對我影響很大，萬科堅(jiān)持給客戶蓋高質(zhì)量的房子、優(yōu)秀的物業(yè)管理，來不斷提高客戶滿意度，這些都給我非常深刻的影響，因此我們新智達(dá)投資管理公司網(wǎng)站上明確公告，我們公司的宗旨就是“給客戶創(chuàng)造財(cái)富”。作為私募基金，既然別人把錢交給我，我就要盡可能為客戶去創(chuàng)造財(cái)富，我并不追求規(guī)模多大，只要是每個(gè)來我這邊的客戶，我都希望他能賺到錢，我們要想盡一切辦法幫助客戶賺錢，這是最核心的。
冰哥：你對你的個(gè)人事業(yè)是怎么考慮的，包括下一步的計(jì)劃，什么時(shí)候退休？
蘇武康：我這個(gè)私募基金是2015年成立的，產(chǎn)品的存續(xù)期當(dāng)時(shí)設(shè)定的是20年，首先我想把這個(gè)私募基金做滿20年，國家給了機(jī)會(huì)允許成立私募基金，我最希望的就是自己管理的基金能夠獲得一個(gè)比較高的回報(bào)，比如我希望基金凈值能突破十塊或者更高，希望給客戶創(chuàng)造更多的財(cái)富，這是我最大的目標(biāo)，也是對我長期從事證券投資行業(yè)的一個(gè)交代。證券行業(yè)我會(huì)一直做下去。巴菲特和芒格九十來歲了還沒退休呢。
冰哥：你對年輕的證券從業(yè)者有什么建議？
蘇武康：證券投資行業(yè)還是一個(gè)非常不錯(cuò)的行業(yè)，未來整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)潛力還是非常大的，因?yàn)樵絹碓蕉嗟睦习傩招枰彦X交給專業(yè)人員來進(jìn)行打理，中國這個(gè)行業(yè)，跟國外相比差距還挺大的，發(fā)展空間會(huì)很大。作為年輕的從業(yè)人員，我覺得還是要多讀一些成功的投資大家的傳記書籍，同時(shí)自己再進(jìn)行一些親身的體驗(yàn)，逐步形成符合自己的投資風(fēng)格、符合自己各方面綜合素質(zhì)的投資理論和投資方法，未來前景還是很好的。
冰哥：做投資，風(fēng)格確實(shí)是百花齊放的。中國有一句話“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”。你剛才講了，證券投資肯定是個(gè)好的行業(yè)，但是什么樣的年輕人適合來做證券投資行業(yè)呢，你有沒有一個(gè)概念？
蘇武康：我個(gè)人感覺證券投資行業(yè)是一個(gè)比較孤獨(dú)的行業(yè)，因?yàn)槭巧贁?shù)人賺錢，所以你要有比較獨(dú)立的思想，不要從眾。另外，要非常喜歡這個(gè)行業(yè)，喜不喜歡你做半年就能感覺出來，如果覺得不喜歡，那就沒有必要呆在這個(gè)行業(yè)，這個(gè)因人而異，每個(gè)人的性格特點(diǎn)不一樣。
冰哥：有什么書推薦給大家？
蘇武康：比如《巴菲特傳：一個(gè)美國資本家的成長》，我看了幾十遍，還有芒格的《窮查理寶典》，還有彼得·林奇的書，都可以看。
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